应“邓翔”要求点评华润三九年报，顺便分享一些快速阅读年报的技巧。
 

        注意，快速阅读是年报发布后短时间内的权宜之计，如果你准备长期投资一只股票，务必抽时间认真研究里面的每一个字。

        感谢业界良心中国证监会，他们给上市公司的所有文件都规定了格式，这让我们可以按图索骥。

        邓翔的问题是：1.想看看OTC方面它的竞争力到底有多强；2.现在阿里腾讯太厉害，华润是否也会有线上销售的趋势；3.它中成药有几个独家的品种，华蝉素、参附、参麦等的增长情况和前景；4.公司前几年一直保持着20%左右增长，未来是否可延续。

        先回答较后一个问题。在“会计数据和财务指标摘要”中可以看到，去年净利润同比增长15.67%，相比2012的33.35%退步明显，这也可以说明为什么年报发布前半个月的股价表现非常糟糕。

        至于未来增长是否能重回20%以上，我看了几家券商报告都是持乐观态度，不过爆发什么的是没可能了，未来几年基本就是按部就班，保持在略高于行业平均数的水平上。

        前两个问题的答案基本都会在“董事会报告”里。这部分需要认真看的是以下3项：1.公司总体经营情况，从中可以看出公司发展是否遇到问题；2.新年度发展计划，可以从中寻找是否存在与市场热点吻合的地方；3.公司投资情况，要注意其已投资项目的进展状况，看是否和之前的承诺或预期吻合。

        关于华润三九OTC的竞争力到底有多强。首先看数据，该项收入41.17亿元，占总营收比例超过一半，显然OTC是华润三九的主要收入来源。其次看市场地位，在“2013 年度中国非处方药生产企业综合排名”中位列先进，999 感冒灵系列销量连续六年位居感冒药市场先进，另有4种产品排在各类别的前4名，说明OTC是华润三九的核心竞争力，目前的领先优势短期内不会动摇。

        关于未来是否有线上销售的趋势，年报中没有相关内容，倒是强调了未来“以品牌运作和终端覆盖驱动业务持续、快速的增长”。我的看法是，作为老牌知名药企，销售牵扯的利益非常大，多年来必然形成各种盘根错节的既得利益团体，只要没到生死存亡的时候，就没有动力也没有能力搞自我革命，作为国企也不需要给资本市场讲故事，所以这方面就不用想了。

        多说一句，OTC其实是非常贴近互联网的业务，未来这个领域必然会有人跳出来颠覆既有格局，不过外来者的可能性更大，指望目前这些公司是没戏的。也不用跟我说现有药企的优势有多大，苏宁云商以前优势够大吧，这两年被电商弄得有多惨大家都看得到。

        关于几个中药注射液品种的增长情况和前景。年报里几次提到都是语焉不详，含糊一下就过去了，看来去年情况不太理想，加上今年面临沉重的降价压力，公司连吹嘘一下的兴趣都没了。不过这未尝不是件好事，把精力放在受降价影响较小的OTC上，扬长避短对公司未来发展可能更有利。

        问题回答完毕，我们再看看年报中还有哪些需要注意的地方。

        重中之重是“会计数据和财务指标摘要”。在其中可以看到较常用的每股收益、净资产、净资产收益率。这些数据可以看出公司的基本盈利能力。

        有一项经常被人忽略的重要指标是“经营活动产生的现金流量净额”，这项指标可以体现出公司在经营过程中是否真赚到了利润。华润三九这项指标的增长是20.74%，超过净利润增幅，说明公司财务比较健康。

        在“股份变动及股东情况”中可以看出公司股票的市场热度。华润三九股东户数连续4个季度增长，从去年3月的18257户增加到今年3月的27330户，高于行业平均水平，一般来说这是危险的信号。

        较后是“财务报告”，主要包括：资产负债表、利润表及利润分配表和现金流量表。利润表中会列出销售费用、管理费用、财务费用，即通常所说的“三费”。华润三九“三费”中的大头销售费用增幅低于净利润增幅，说明公司内部管理不错。

        总体来看，这是一份平庸的年报，或者说好听点叫中规中矩，没有明显问题也没有什么亮点，给予“中性”评级，建议减仓。

        快速阅读年报的要点大概就是以上这些，采用这种阅读方式的前提是要带着问题去看，如果你对公司缺乏基本了解，也不知道该关心什么，那很容易被几百页年报搞得头昏眼花，也就谈不上快速阅读了。