上证综指30年首次大改，CFA考生知多少！

 

　　上交所发布了关于修订上证综合指数编制方案的公告(以下简称《修订公告》)，新方案自2020年7月22日起施行。整体来看，此次修订剔除了风险警示股票，延长新股计入时间，并在上证指数中正式纳入科创板上市证券。

　　近期资本市场最重大的消息就是你熟悉的上证综合指数，马上就要进行修订了！ 作为金融圈内人，对于指数，你了解多少呢？

 

　　股指，是一个会被股民日常提及的词语。它是指由证券交易所或者金融机构编制的，表明股市表现的一种参考数字。为何这次上证指数的修订会引发这么大的反响呢？这是因为指数的对于我们重要性极高，在CFA中提到它的主要作用就包括：

 

　　1. Reflection of investors confidence；（反映投资者的信心）

 

　　2.Benchmark of manager performance；（作为基金经理的业绩比较基准）

 

　　3.Measure of market return and risk；（衡量市场回报和风险）

 

　　4.Measure of beta and risk-adjusted return；（衡量贝塔系数和风险调整后收益）

 

　　5.Model portfolio for index funds。（建立指数基金投资组合）

 

　　在我国，依据交易市场将指数被分为五个系列，分别是中证系列指数、深证系列指数、上证系列指数、三板系列指数、AMAC行业指数。除此之外，我们还可以根据资产类别、风格、地区覆盖、指数币种对指数进一步分类。

 

　　一、指数的编撰

 

　　俗话说，知己知彼方可百战不殆。想要依据指数进行交易赚钱，还需要知道指数的编制方法。在CFA一级权益投资中，为大家详细的介绍了5种指数编撰方法。根据收益率的计算方式，可以将指数分为两大类：价格收益率指数（price return index）和总收益率指数（total return index）。

 

　　价格加权指数

 

　　（PRICE-WEIGHTED INDEX）

 

　　价格加权指数是把指数中的每只股票的市场价格加起来然后再除以指数中所有股票的数量，它假设投资者购买指数中的每只股票的数量都是一样的。其优点在于好理解且计算加单，但指数易受到高价股的影响。

 

　　最大的价格加权指数是道琼斯工业平均指数和日经225指数。

 

　　等权重指数

 

　　（EQUAL-WEIGHTED INDEX）

 

　　等权重指数是指标的指数采用等权重编制方法，赋予每个指数成份股相同的权重，并通过定期调整，确保单个成份股保持权重的相等。它假设的是投资者购买指数中每只股票的金额相同。

 

　　等权重指数可以避免部分股票在指数中占比过高的问题，但它会受一些小股票的流动性不足的影响，而频繁调整有会增加成本，带来新的成本问题。

 

　　市值加权指数

 

　　（MARKET CAPITALIZATION-WEIGHTED INDEX）

 

　　市值加权指数是指一种以每只成分股的流通数量乘上每只股票的价格为基础确定数值的股票指数，是以股票市值作为权重计算出来的指数。

 

　　它是现在市面上用得最多的一种指数，美国的标普500、中国的香港恒生指数，以及国内多数股票价格指数都是用市值加权法。它的缺点在于高市值股票对于指数的影响过大。

 

　　基本面加权指数

 

　　（FUNDAMENTAL WEIGHTING）

 

　　基本面加权指数是以股票公司的净资产、现金流等基本面财务数据进行样本股的选样和指数加权计算，打破了样本股价格与其权重之间的联系，使基本面经济规模大的股票获得较高的权重，在一定程度上减少了高估股票在组合中权重过高的现象。

 

　　这次修正的上证综合指数是市值加权指数的一种，它以所有在沪市交易的股票为样本进行总市值加权，包含了所有的流通股和非流通股。这样的做法其实是不合理的，因为其中权重较大的国企大盘股的流通市值比重其实非常小，这样一来也就直接导致了上证综合指数的变化跟不上市场。

 

　　二、相关知识点：证券市场指数及有效市场

 

　　科目：CFA一级考试 权益投资

 

　　级别：重难点

 

　　金融市场中有数量巨大的各种各样的证券，它们的整体市场表现、某一个国家或地区的证券市场、某一个行业或者某一类资产的表现如何是很难判断的，如果没有一个综合性的分析指标，就需要投资者逐一分析这些证券，但这会耗费大量的精力。证券市场指数（security market indices）就是用来反映市场整体状况的一种综合性指标。

 

　　市场有效性（market efficiency）衡量的是市场价格反映信息的程度。如果市场价格没有完全体现信息，投资者就有机会利用这些信息来获得超额收益。

 

　　证券市场指数的编制过程

 

　　在指数构建过程中需要解决以下几个问题：

 

　　指数衡量的目标市场是什么

 

　　应该包括目标市场中的哪些证券

 

　　指数中各证券的权重如何分配

 

　　多久对指数的权重进行调整

 

　　什么时候需要重新审核成分证券及其比例

 

　　股票价格指数的用途

 

　　股票价格指数在经济领域中被广泛应用，它的作用主要体现在以下方面：

 

　　衡量市场情绪

 

　　估计市场收益率及风险、估计贝塔及风险调整后收益

 

　　衡量不同种类资产的收益及风险

 

　　衡量主动管理投资组合的业绩

 

　　提供构建投资组合的依据

 

　　三、有效市场概述

 

　　一个有效的市场是信息能够快速理性地（quickly and rationally）反映新信息的市场。因此，在有效市场中资产的价格已经反映了所有过去的和现在的信息。然而，实际上金融市场并不总是完全有效或完全无效的，而是介于两者之间，有许多因素会影响市场的有效性。如果一个市场是完全有效的，那么投资者不可能获得别人没有的信息，因此也就没有机会来获得超额收益；如果一个金融市场并不是完全有效的，那么投资者就有可能会利用这种无效性来寻找获得超额收益的机会。

 

　　影响市场有效性的因素

 

　　市场参与者人数

 

　　获得市场信息的难易程度

 

　　交易限制

 

　　交易成本及信息获取成本

 

　　市场反常（market pricing anomalies）

 

　　时间序列反常

 

　　一月效应

 

　　动量效应与过度反应

 

　　横截面反常

 

　　规模效应

 

　　价值效应

 

　　其它反常

 

　　封闭式基金折价（close-end investment fund discounts）

 

　　盈利超预期（earnings surprise）

 

　　首次公开募股收益反常（initial public offerings,IPOs）

 

　　基于先验信息预测收益（predictability of returns based on prior information）

 

　　行为金融

 

　　损失厌恶（loss aversion）

 

　　羊群效应（herding）

 

　　过度自信

 

　　信息瀑布（information cascade）

 

　　代表性偏差（representativeness）

 

　　心灵账户（mental accounting）

 

　　保守（conservatism）

 

　　窄框架（narrow framing）

 

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