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对话全球最大对冲基金创始人,首次揭开其投资心经
摘要比尔阿克曼(Bill Ackman)是去年表现最出众的对冲基金经理,他成立的Pershing Square去年晋升史上盈利最高的对冲基金二十强。雷达里奥(Ray Dalio)是全球最大对冲基金Bridgewater Associates的创始人,该基金管理资产约1650亿美元,管理资产规模约为Pershi

比尔·阿克曼(Bill Ackman)是去年表现较出众的对冲基金经理,他成立的Pershing Square去年晋升史上盈利较高的对冲基金二十强。雷·达里奥(Ray Dalio)是全球较大对冲基金Bridgewater Associates的创始人,该基金管理资产约1650亿美元,管理资产规模约为Pershing的8.5倍。
 
上周举行的2015年对冲基金投资会议Harbor Investment Conference期间,阿克曼采访了同为嘉宾的达里奥。两位对冲基金业的风云人物公开对话,展示了他们截然不同的投资风格和理念。达里奥看重电脑设定规则,自称99%的投资都不是根据经验,而是来自系统判断,他广泛投资120种市场,持仓组合100多种,并且各不相干。阿克曼投资十种持仓组合,没有依赖系统设定的人工智能,更重质,会观察其投资公司管理层的素质。
 
据《纽约邮报》报道,作为上述会议的采访者,阿克曼当时问达里奥,怎样在如今动荡环境管理如此庞大的资产。达里奥却反问他如何管理资产,是否担心熊市。阿克曼说,他会寻找一些高质量的企业投资,它们可以抵御利率波动和大宗商品价格走高这类宏观因素的影响。他还会寻找一些经营不善的企业,通过自己的干预改变管理层,锁定价值。
 
既做多也做空 
 
阿克曼自称有十个持仓组合,达里奥说自己有许多多仓和空仓。Business Insider高级金融记者Julia La Roche记录了达里奥的如下解释:
 
“我认为,这首先是因为我可能做多和做空世上一切。我基本上做多有流动性的东西。”
“我没有任何偏见,所以我是以很基本、但又很系统的方式做多或者做空。我们用多种人工智能那一类的方式考虑投资组合的概念。为了实质上毫不相干的所有押注,做很多金融工程的工作。”
 
达里奥称自己和阿克曼“在不同的世界生活。”阿克曼这样对达里奥开玩笑:“你用人工智能,希望我可以用天然智能。”
 
达里奥接着解释,说在低利率环境下,资产价格已经上涨,央行不会有货币宽松的能力,
 
“我也考虑到宏观影响,它们会变。我只想知道我们何时改变想法。我不会试图断言一种方法比另一种好。因为我们在纠结这个问题,我会担心未来三年,你可能看到经济下行……我想知道,在那之后我们要怎样对待我们的博弈?只做多会是什么感觉?”
 
阿克曼回答:“我们不会只做多。”阿克曼问达里奥他有多少持仓,久期是多少。达里奥说平均持仓6-18个月,至于持仓组合,他说略超过100。
 
阿克曼又问他的投资有多少是根据评价判断、多少是根据经验。达里奥回答,99%的投资都是系统的判断,那些判断“是我的标准,我很放心。”
 
阿克曼问达里奥会把资金投入何处,“假如你要买某种资产、某只股票、投资某个市场或者某种货币。”达里奥回道:“我不会那么做。”
 
设计规则
 
聊到达里奥怎样设计自己的投资组合,达里奥说,他投资120种不同的市场。他这样说:
 
“你问我怎样赚钱,我押注的投资都是有逻辑的……先进不同的是,我会把规则写下来,用各种不同的环境测试那条规则……我做压力测试。”
 
阿克曼说:“我投资正相反。”达里奥接过话:
 
“你有你的标准,我的和你的很相似。很高兴听到你说怎样选管理层。你可以写下那种规则,即是什么让你买卖一家公司。那些(电脑)屏幕就有我的标准。我想象自己可以让它们经过历史(的考验)。可以追溯历史,按自己的方式操作,会知道每种决策规则以往的轨迹。(追溯到)现在就有了框架。”
 
达里奥说,Bridgewater有1500名员工,其中约300人以某种形式参与投资过程,他们分团队追踪不同的市场,每个团队有领导者和程序员。他们花大量时间考虑标准——决策的规则。
 
“同样的事历史上反复发生。我了解的是,我们因为个人经验而有了很大偏见。这些年我了解到,所有让我意外、让我付出代价的事都是以前没发生过的,可是别人已经经历过那些事。”
 
怕风险 拒绝相关性
 
阿克曼问达里奥怎么看风险。达里奥称,考虑尾部风险时,破产的风险(risk of ruin)——这种不能重新来过的风险较为重要。他说:
 
“我很害怕,我是很避忌风险的投资者。所以我会考虑各种尾部风险和破产的风险。因为很怕,所以我的押注都毫不相关,这样才能感到安心。”
 
达里奥说自己选的投资没有任何关联。阿克曼问,他怎么知道毫不相关。达里奥回答:
 
“实质上你知道,这和你了解某件事和其他事不同的方法一样。换句话说,不是通过观察相关性了解的。相关性是结果,不是事情的本质。”
 
量化投资
 
达里奥想说服阿克曼相信他投资决策的系统方式。阿克曼说他不像达里奥这样投资,“我更偏重质量”。他还解释说,在主动投资某家公司时,他会观察该司首席执行官的素质。两人有了如下对话:
 
阿克曼打趣问:“你怎么选太太?”“深爱。”“你怎么量化爱情。”“思考它。”“她是电脑吗?”
 
达里奥解释如何量化,说可以给人做测试,通过问答了解别人,把结果转化为数据,
 
“可以量化的东西比我们想象的多,电脑的处理能力超过我们,它没有直觉,你有。”
 
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