作者：Mark Harrison（CFA）

　　

　　目录：另类投资，量化方案

　　

　　信贷危机时，投资者被特别提醒注意私募股权（PE），因为流动性不足会放大下行风险。而危机过后的现在，私募重新成为宠儿，筹款水平又创新高。根据Towers Watson和金融时报《2015年全球金融替代品调查》，与前100名替代资产经理管理的资产相比，私募股权资产排到了第二位，快赶上房地产。充裕的资本和廉价融资意味着，私募股权现在于美国和欧洲都拥有着较好的价格，同时，养老基金也恢复了他们的对私募股权的青睐。然而，调查也指出投资经理和投资者关系在持续变化，逐渐成熟的投资者在投资费用上也给经理们带来不小的压力。更多的共同投资、二级业务，以及策略性伙伴关系在资深投资者中也越来越普遍。

　　

　　独立金融研究员Rajibul Hasan为《私募股权日报》进行的私募股权投资者行为调查要点已被刊登在《CFA Digest》上。Hasan指出私募股权已经从不起眼的投资工具发展成为投资管理的重要组成部分，而这一专业需要特殊技能、专业知识以及商业思考模式。私募股权作为一种投资手段，为全球提供了投资机会，不仅限于美国本土。

　　

　　有人可能会说，私募股权很难在投资者的管理组合和促进全球资本化中发挥其较大潜能。LDS Partners的主管Thomas Meyer在较近的《金融分析师期刊》中，发表了一个全面深入的调查报告，“私募股权的释放：给机构投资者的策略洞见”，文章集中论述了投资私募股权的优势。Meyer想制定一套更好的私募股权投资策略，主要从有限责任合伙人的角度出发，这是大部分机构接触私募股权的主要途径。然而具有争议的是，Meyer对采纳公共市场投资策略时显得十分谨慎，这些策略从现代投资理论衍生而来，用于私募股权投资。他认为，私募股权的时间洞察力比公共股权要长，其非流动性更衍生出独特的结构。即使你不同意这些观点，它们依然值得玩味。

　　

　　相对公共市场来说，私募股权如何控制投资风险？这个基本问题，必须要由正在考虑用流通不足的私募股权来代替流通性强的公共股本的投资者来回答。针对这个问题的主要措施在文章“公共市场等效和私募股权表现”中有所探讨。文章较近刊登在《金融分析师期刊》，由来自哥本哈根商学院的Morten Sorensen和丹麦凯洛格管理学院的Ravi Jagannathan两位研究员撰写。两位作者为公共市场等效（PME）的措施提供了理论支撑，这些理论经常用来衡量私募股权的表现。PME能够为私募股权评估风险调节表现，无需另外计算贝塔系数。

　　

　　投资者的另一项挑战是投资目标和投入私募股权间的巨大差距。撤资会令已投资本减少，可能会低于出资金额。组合投资者会努力用出资金额来赚取接近投资目标金额，而不超过组合内注资的金额。一项新的研究《私募股权资产投放：如何再次委托？》，作者是Adrian Oberli，CFA，来自哈佛商学院。他较近在《CFA Digest》中提出了一个私募股权再委托的策略。文中建议的策略更强调投资，将出资金额相对目标金额的比例提高，与之前提到的策略不同。

　　

　　私募股权的投资者知道，有许多不定因素会影响风险。有些因素会在整个投资组合中影响股权的买入和卖出价。例如，投资组合可能会受系统因素影响，可能源于多个产业和资产阶级的共同作用。在投资组合中，贸易子公司的资本结构远没有想象中稳定。较近南加州大学(USC)的Harry DeAngelo和加州理工学院和加州大学洛杉矶分校的Richard Roll在《CFA Digest》中的新研究总结评估“企业资本结构有多稳定”这一问题。学术文献可能通常认为随着时间的推移，企业的资本结构是稳定的。DeAngelo和Roll则得出了与之相悖的结论，这对从业者有一些启示。如果随着时间推移，资本结构并不稳定，那么现有资本结构将无法用来预测未来。

　　

　　较后，战胜投资者的情绪在投资决策中发挥了一定的作用，所以投资者的贪婪与恐惧程度可以被量化，用来作为预测投资结果的方法之一。

　　

　　被《CFA Digest》摘录的来自新加坡管理大学、华盛顿大学和中央财经大学学者们的新研究使用代理和新的统计工具来建立投资者情绪指数，这一指数出乎意料的成为市场表现预测器中的黑马，预测效果超过了宏观变量。

　　

　　以上提及的相关文章及发表于《CFA Digest》上的研究概要详列如下：

　　

　　“私募股权投资实践：全面的研究”：私募股权已从不起眼的投资工具发展为投资管理专业的一部分，这一专业需要特殊技能、专业知识以及商业思考模式。私募股权作为一种投资手段，为全球提供了投资机会，不再只是美国现象，私募基金作为一种投资手段，为全球提供了投资机会。

　　

　　“书评：私募股权释放：给机构投资者的策略洞见”：私募股权(PE)无论是否得到市场的青睐，对投资专业人士、经济、政治和政策分析界的拥护者和批评者，都长期保持一定的吸引。在“私募股权释放：给机构投资者的策略洞见”中，Thomas Meyer没有加入这个争论，而是关注私募股权的投资价值。他的目标是发展机构投资者的策略，主要从有限合伙人的角度来看，这是大部分机构进入私募股权的切入点。

　　

　　“投资者情绪调整：一个强大的股票收益预测”：情绪会影响人们做出的投资选择，所以投资者的贪婪与恐惧程度可以被量化，是潜在的市场表现预测办法。作者也指出难以发现的投资者情绪，对此作者会寻找合适的中介，并形成投资者情绪指数。这些指数比传统预测方法更能有效的预测市场表现。

　　

　　“私募股权资产配置：如何再委托？”努力用出资金额来赚取接近投资目标金额，而不超过组合内注资的金额。获得投资金额接近目标资产配置不超过可用的现金进行在投资组合中，作者提出了一个私募股权再委托的策略。这个策略比之前的(平均比率不超过0.55)需要投入更多资金(0.7 - -0.8的平均比率现金投资承诺资本)。

　　

　　“公开市场等效和私募股权表现”：作者表明，私募股权投资与公共市场等效的效果评估都可以用Rubinstein的CAPM动态版本来衡量。

　　

　　他们发表了两个观点:(1)私募股权投资，不需要计算私募股本投资的贝塔系数或由金融杠杆、操作杠杆或其他可能涉及的商业元素造成的私募股权现金流贝塔系数变化；(2) 用来评估公共市场指数必须能较佳预估考虑购买私募股权投资者的财富组合。

　　

　　“系统性风险下的投资组合选择”：书中根据系统性风险现状，提出了一个风险奖励的办法。作者特别指出，在模拟数据时采取风险奖励策略优化投资组合，系统性风险会提高，此时投资组合多样性问题就会凸显。同时，作者也在回报预测的基础上，检测了多种策略的利益率。

　　

　　“企业资本结构有多稳定？”经过对企业的资本结构随着时间的流逝是否依然稳定进行分析，作者发现，许多公司在不同的时间存在不同程度的杠杆。他们表明，资本结构的稳定性是个例外，稳定性主要存在于低水平的杠杆而且基本是短期的。此外，他们发现，行业中等水平的杠杆比率随着时间的推移，杠杆程度相差很大，极少影响特定杠杆水平的目标杠杆模型较适合衡量企业实际杠杆不稳定性的建模。

来自：CFAInstitute