作者：张菲澳，CFA17世纪之前的欧洲人认为世界上的天鹅都是白色的，直到在澳洲大陆发现的先进只黑天鹅，彻底颠覆了这种牢不可破的信念。后来人们用“黑天鹅”（Black Swan）比喻发生概率极小的、又能造成巨大影响的意外事件。上周末顺利占据头条的“民生行长被带走”一事在安邦年度大戏的舞台上，向市场放出了一只巨大的黑天鹅。核心观点• Black Swan的中文意思是“摊上大事儿了”。• “黑天鹅”属于Excess Risk，站在Long Tail的末端。• 生活像个暗箱，你永远不知道下只“黑天鹅”何时起飞。•“黑天鹅”扇动的翅膀也能带来巨额财富。“黑天鹅”的本意：摊上大事儿了
08年雷曼兄弟公司破产引爆的全球金融危机，似乎首次将“黑天鹅”这一词眼带入中国大众的视野。别听说得玄乎，“黑天鹅”说白了就是“摊上大事儿了”！
阳光底下无新鲜事儿，90年代诺奖得主的长期资本管理公司破产，01年拉登一战成名的9.11恐怖袭击事件，10年迪拜世界公司破产引发的动荡，12年“伦敦鲸”事件，13年光大“乌龙指”，前不久瑞士央行的任性。见过几只黑天鹅像会唱几首老歌，暴露着你的投资年龄。
【9.11恐怖袭击事件】，事情算大了吧，恐怖袭击发生后美国股市停盘，9月17日是先进个交易日，道指暴跌15%，待事件影响充分发酵后，美国投资者重拾信心，仅用了20多个交易日回到危机前的水平。
类似地缘政治和宏观经济引发的系统性风险案例还有：2008年9月雷曼兄弟公司破产引发的全球危机；2010年迪拜公司破产造成的金融动荡；2015年1月瑞士央行意外放弃汇率下限等。
【华侨城游乐园事故】2010年6月29日，深圳东部华侨城的太空迷航项目发生事故，造成6人死亡、10人受伤。这是华侨城自成立以来较为严重的事故。受此消息影响，华侨城A的股东在两个交易日内收获2个跌停板。事后股价也非常快速地回到了先前的水平。
类似上市公司治理和重大披露等案例还有同年的紫金矿业排污门，2013年上海家化PK平安的“门口野蛮人”风波等。
【2011年重庆啤酒崩盘】2011年12月8日一纸致歉公告称公司研制的乙肝疫苗的临床疗效仅比安慰剂高1%-2%，标志着研究失败。复牌起，股价连续迎来了9个“一”字跌停从停牌前的81.06元跳水至31.39元，跌幅高达61%。在这场崩盘式的下跌中，240亿元的市值灰飞烟灭。直至今日股价仍在地位徘徊，笔者不得不调用月K线来描述股价走势，因为日线已近无法表达这样的悲伤，相信大成基金的投资者的伤口现在还隐隐作痛。类似重大事项停牌或重组失败的案例还有，13年11月的昌九生化，对不起，现在是*ST昌九（600228）；今年1月的威华股份（002240）；去年的成飞集成（002190）。


“黑天鹅”属于Excess Risk，站在Long Tail的末端
风控角度来看，“黑天鹅”事件显然不属于Var的范畴，这种极小概率事件分布在风险曲线的尾端，被称为Long Tail Risk。黑天鹅事件给我们较大其实在于认知世界的看法，世界不再是非黑即白的空间。颜料缸打翻了，世界是彩色的；全球一体化之后，世界是平的；金融衍生品出现后，世界是通透的。



金融市场的波动实际是被意外的稀有事件所掌控，理由是在有限预期范围内的事件，或多或少，或迅速或缓慢的体现在资产价格的可控波动中，唯独意外事件（Surprise）才能打破趋势的运行。Var和压力测试的问题我们不想争论，关于“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”和“All in，并看好这一个篮子”的方法更值得讨论。

生活像个暗箱，你永远不知道下只“黑天鹅”何时起飞。
黑天鹅事件的应对策略更偏向于“事件驱动型”策略（Event Driven Strategy）。有时是上帝都难以预知的事件，无法进行事先布局或对冲。你无须考虑事件的概率，都是极小的，出乎市场意料的。譬如欧洲央行宣布QE是市场一直在预期的，不算黑天鹅，但是瑞士央行这么任性，除了索罗斯没人想得到，这就是意外了。投资者要考虑的只是影响程度和市场消化信息的时间。临时性事件：“华侨城游乐园事故”处理完善后很快就能过去，丝毫不影响公司的内在价值，坚定的投资者可以用2个跌停砸出来的空间大笔买入。
爆发性地缘政治事件：“911恐怖袭击”，资金撤离股市，流入避险资产。事后发觉除了政治上面子挂不住，几乎不影响任何一家上市公司的基本面，于是回到之前的价格水平。但你要给投资者时间，人心都是肉长的。重大预期落空：那就悲剧了，本来重庆啤酒的股票就是疫苗开发炒上去的，预期落空曲终人散，股价至今在地上趴着。*ST昌九、成飞集成、威华股份也是一样，市场价格本来就提前透支了资产注入的预期，突然利好无法兑现，立马打回原形。重大宏观经济转向：远的不说，去年11月央行宣布意外加息，不必赘述了吧。顺便插一句，较近网上流传新一轮降息的假消息，原文是“一年期定期存款利率从2.75%降至2.5%，利率浮动区间从1.1倍调低至1倍。”不少银行工作者都信以为真。银行从业者都应该知道现行的利率浮动区间是基准利率的1.2倍，如果你能转发了这条消息，就应该来参加我今年2月30号在大溪地举办的浪漫婚礼。记得送红包哦~监管政策改变：证监会“两融”罚单导致1月19日上证暴跌7.7%，录得9年较大跌幅。急忙连夜辟谣，第2天创下7年较大涨幅。保监会也不闲着，1月30日开展险资两融检查。较后银监会坐不住，撤了民生的党委书记拿下1月较后一版头条。难怪投资者大倒苦水，影响股价波动的除了市场这只无形的手，还有证监会这只乱动的手。

“黑天鹅”扇动的翅膀也能带来巨额财富。危中存机，黑天鹅就是这么任性。要么砸个黄金坑送钱给你，要么带你驾鹤西去。
投资者需要考虑到问题有三个：一、我怎么认为，二、市场的平均水平会怎么认为，三、预期差出现时我该离场还是入场。
以证监会扔给券商的“两融”罚单为例，罚了三家券商，6个月内不得新开信用账户。肖某如果说把融资盘全部平调，那么上证直接一字板封跌停是可以理解的，而且期指上还要加仓做空。笔者当时的解读是一次非常短期的事件，详见本微信号1月19日的《好文分享|有多少爱可以重来-简评两融罚单对A股市场影响》，第二第三天随即展开报复性反弹，随后市场按自己的规律运行。这是我的观点。
市场的想法显然和我不一样，恐慌杀跌，以金融地产为代表的两融标的几乎统统打九折。第三个问题来了，你止损离场还是入场抄底？上文华侨城游乐园的案例中，相当于两周白送20%，理由是游乐园事故丝毫不影响公司内在价值。重庆啤酒的持有人就惨了，连踩踏的机会都没有，9个跌停，通往天台的道路还要抢跑道。
又一只黑天鹅向我们飞来——民生银行行长被调查、免职。同学们开始自问自答吧？我怎么看，市场怎么认为，我该怎么做？我的理解是，乔布斯离开了苹果都照转，何况毛晓峰行长。民生如果敢像华侨城这样跌，安邦增持还是减持？安邦舍得花上百亿强势入驻，我不敢买？都是常识。
写到这里有点困，笔者记得泰戈尔在《飞鸟集》里面貌似是这样写的：天空未留痕迹，黑天鹅却已飞过。
张菲澳,CFA并不持有上述证券，据此交易风险自担。