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CFA二级Fixed Income考点梳理——Credit Analysis Models
2016-12-13
摘要01 信用风险：到期时无法收回本金和利息的风险，取决于违约概率。 违约概率：到期日时借款人无法正常偿付本金或者利息的概率。 违约损失：当债券发行人违约时债券投资者损失的
01
信用风险：到期时无法收回本金和利息的风险，取决于违约概率。
违约概率：到期日时借款人无法正常偿付本金或者利息的概率。
违约损失：当债券发行人违约时债券投资者损失的数额。
预期损失：预估违约时损失的数额，等于违约概率乘以违约发生时的损失数额。
期望损失现值对测量预期损失上面做了两个方面的调整，时间价值调整和用风险中性概率（risk-neutral probabilities）来取代违约概率这两方面，预期损失的现值就是有风险的债券与同等条件下无风险债券价值的差额。
在信用风险的度量方面，作为可以明确测量的内容，有风险和无风险的债券中风险带来的价格差异的预期损失现值是较为重要的。
02
信用分数用来评估小型商业机构和个人，而信用等级用于评估公司、企业、政府和ABS证券公司，这两种信用评估方法都是按序数顺序排列，表明证券等级的高低，但是这个差异却不能说明信用风险的差异程度。
03
信用等级是简化的、总结性的一种风险评估的标准，但是，这个等级排名不随着商业周期而调整，发行人付费时可靠性较低，相对比较稳定的信用等级也意味着信用等级与违约概率的相关性减少。
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公司信用风险的结构模型（Structural models）基于公司资产负债表的结构，并且依赖于期权定价理论提供的观测。面值为K的风险债券的价值，与面值为K的无风险债券加上卖出一个本资产的执行价格为K欧式看跌期权的价值相同。
风险债券的价值=无风险债券的价值-以此资产作为标的物的看跌期权
一个有关结构化模型的重要考量是，拥有一个公司的权益等于持有该公司的欧式看涨期权，因为资产的历史收益记录不一定可以得到，意味着把变量应用于结构化的模型需要评估的技术。
05
简约化模型（Reduced form models）没有利用有关资产负债表的假设，该模型也允许分析师灵活的把现实世界的条件与该模型结合。
简约化模型的投入数据可以使用历史数据来评估，这个过程叫做风险率评估（hazard rate estimation）。
06
Structural model的假设：
公司的资产在市场中可以无摩擦的交易，且收益为μ方差为σ2；无风险收益率R是固定不变的；公司拥有简单的资产负债表结构；
Structural model的优势：
提供了期权定价来理解违约概率和违约损失，使用当前的市场价格进行估计；
Structural model的缺点：
模型中假设的简单的资产负债表以及交易资产（公司资产大部分是不交易的，因此很多资产价格不清楚）都是不现实的；评估的过程没有考虑经济周期；
Reduced form model的假设：
公司有成熟期为T的零息票债券，这些债券在无套利市场上的交易无摩擦；无风险收益率和经济型状态是随机的，违约的概率和无风险收益率是不固定的，是依赖于经济状态的；
Reduced form model的优势：
因为的输入数据是可以观测的，可以使用历史估计；信用风险允许随着商业周期浮动；Reduced form model不要求公司有特定的资产负债表结构；
Reduced form model的缺点：
除非这个模型被明确化并可以经过合适的回溯检测，否则被评估出来的风险率（使用过去的观测来预测未来）并不是有效的。
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信用利差期限结构指的是信用利差和到期日之间的关系。零息票无风险的债券与有信用风险的零息票债券的收益率差就是信用利差。
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预期损失现值指无风险债券的和与他相似的风险债券的价值的差异的现值。我们可以从风险债券的信用利差来评估预期损失的现值（给定无风险收益率）。
09
资产支持证券ABS的信用分析不同于公司债券的信用分析，资产支持证券中资产违约时，证券不违约，虽然资产支持证券不会违约，但是抵押池中发生违约时ABS的价值会受到损失，因此，违约的概率分析不能应用到ABS上，我们用损失概率，违约损失，预期损失，损失的现值来取代ABS信用风险模型。
来源|高顿CFA 若需引用或转载,请联系原作者,感谢作者的付出和努力!
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