吳暘，1995年獲得沃頓商學院MBA學位，也是中國內地首位CFA（特許金融分析師）獲得者。他目前為稼虹集團、稼虹基金管理有限公司以及稼虹獨立投資組合基金公司的創始人兼董事長，同時擔任沃頓商學院亞洲執行董事會董事。

擁有25年投資經驗的他，投資範圍涉及期貨、股票、債券、高級金融衍生品及地產等各領域。近期中港兩地股市大幅震盪，普通投資者身處狂熱的投資氣氛中，面對大幅震蕩的股指，往往顯得無所適從。吳暘在接受南華早報專訪時，對兩地股市提出了自己的一番見解。

（吳暘）

股市顯示了對新領導層的經濟政策的信心

吳： 在去年十月的時候，我在新浪有一個專訪，那時候我就覺得國內經濟股票行情會好的。通常我願意做這樣的採訪市面上面臨兩種情況：一種是我認為會賺錢了，一種我認為要避免風險了。我作為一個能在投資市場有著25年的從業經驗，又幸在世界上较好的商學院學習過世界投資歷史的人，想給那些沒有這些實踐和教育背景的人一個參考。我覺得這樣可以讓盡一點社會的責任，使得不要老是讓那些小股民蝕本，讓他們也能賺一些錢。十月份那個採訪做完以後，牛市是在去年（2014年）九月份開始，現在你站在這個點來看回過頭來看，牛市去年九月份開始了，只是當時你不會知道。那個時候，習近平主席和李克強總理的思路和政策，特別在經濟上所作的事情，我都認為都是非常應該做的；特別是簡政放權，開放老百姓的創造力，改變融資成本，重新組織中國的資本市場，去除累贅的沒有必要的資本產品等等，他們的經濟政策我基本上100%同意的。

因為在去年十月的時候我就是這麼認為的，所以我那時是滿倉。而現在的股市證明了中國的投資界、百姓都也都認同這個看法了，股票代表了百姓對於國家的信心；股票跟房地產不一樣，房地產還不完全是信心，因為房地產一大半是剛性需求。股票完全是信心，沒信心你明天就可以走，股票完全是對政府對經濟對國家未來的信心。所以在那麼多時間後，整個市場一點點跟上節奏了。

身處牛市還是泡沫？

吳：我的預感通常比市場要早半年到2年，有時候太早到我自己都會懷疑自己，股票買了怎麼會不動呢？應該是這樣的，怎麼沒到那樣？但是後來發現這個滯後性非常厲害。那現在股票市場行情到這個點，你說在裡面的人都是傻瓜？每個人都為了賺錢，這個前提是每個人認為賺錢的概率大於蝕本的概率，你認為今後好大於今後不好，你才會進市場，否則你不會進去。現在的行情你可以說是泡沫也可以說是信心，可以說是對領導的信心。今後幾年中國經濟好可以在股票上體現出來，因為股票行情總是比經濟早9個月到1年，什麼國家都是這樣的：美國2008年跌到低谷上來的時候，股票翻了2倍，到2100點了，那時较低800點。當時股票上來的時候，經濟數據都不行，失業率仍然非常高，但是股票還一直往上走。

所以現在行情大好，有人問這個錢到底從哪裡來的？只要擁有股票的人不把股票全部拋出來，不需要多少錢都可以把這只股票炒上去的。所以你不要以為要多少錢可以把行情往上面推，其實不需要多少錢，大家都是紙上富貴，其實沒多少股票進來。當然這還要看成交量，你可以去看看成交量和市值比，但這裡面有很多是重複炒進炒出，你算不清楚，真正投資進來的有多少錢，你也算不清楚究竟誰在投資誰在投機。所以說泡沫什麼的，都是片面性的，较終市場總是對的。國際會計和香港會計的原則都是按照市場來算的，那你何必去說它有泡沫還是沒有泡沫，市場如果認為它有泡沫那就會漲，如果認為他沒有泡沫那行情就會跌。

千萬不要借錢炒股！

吳：但是其中有一點很關鍵，就是不借錢買股票，我那麼多年的經驗是，借錢買股是絕對不行的，因為股票借錢和房地產借錢是不一樣的。你房子貸款借錢，香港2003年負資產，負資產可以負到50%，你可以申請破產將房子抵押出去，你也可以選擇繼續供款，哪怕你負到90%，你還是繼續供款，他就不能斬倉。但是股票不是的，100股匯豐七千多港幣，借了一半借了3750元。如果匯豐跌了45%，它就會問你要多5%，如果你不給他，立刻就斬倉。但它實際不一定蝕本，它還有Margin of safety（安全幅度）。我的意思是股票和你的合同是，一到負資產就要斬倉的，房地產是再怎麼負資產，只要你每個月付它的1%，一般你借個20年，20 x 12 就是240個payments（付款）,等於0.5% 你算是已經付了40個payments,還有200個payments沒有pay,變成了負資產，只要你保證每個月付他0.5%的，他就不能斬你倉。這個非常關鍵，所以房地產可以借貸款，只要你還得起，但是股票不行，負一點點就被斬掉，明天行情再上來，也跟你無關，因為已經被斬掉了。所以我絕對不贊成，股票借錢去做；我也不贊成人為地放大它的回報和風險，我認為這本身與股票的精神是違背的，這就是賭博了。

股票為什麼在過去記錄中，美國300年歷史中，資產回報率是较好的。股票本身的精神是你買了這個公司的股票，你就是參與了這個公司的經濟發展，所以你可以從它經濟發展的成果分一杯羹，因為你是股東。但是你如果用其他手法，使得你直接地分紅變質或者放大了，那你的風險也就放大了，它较较原始的方式方法變質了，這就不是股票了，這是衍生工具，這和股票的風險就完全不一樣。那現在也沒有足夠長的歷史來研究講衍生工具——作為變種的股票它的回報是怎麼樣的。但是變種的股票、變種的期貨、變種的債權已經破掉過好多次了，较近一次是2008年AIG，這個歷史是非常慘，但因為衍生工具時間不夠長，所以我們現在還沒辦法評估。

如何預測後續行情？

吳：我把後面的行情分成三個階段：從現在到今年九、十月這半年中，應該會維持現在的格局；九、十月份到年底會怎麼樣還不知道。從今後兩、三年來看，我覺得總會有起色的，滬深300指數，股票一漲，利息一跌，利潤就會上來。所以一你要看的就是PE（本益比）定價定在哪裡？二是PE能夠跟上多少？所以我覺得是六個月後見分曉，就是看PE跟上多少，大家認為什麼價格的PE是合理的。以前是6倍、7倍現在是26、27倍，接下來變成50倍，你說什麼是合理的？那就要根據PE，還有盈利來看，所以未來六個月後是不確定的。但從長遠來看，比如三年十年，我覺得經濟結構的調整沒有那麼簡單，不像有人認為，李克強的經濟政策一啟動，經濟兩年內就可以調整，我覺得這個是不可能的事情。如果大家認為經濟結構調整就是從投資型變成消費型，從出口型變成內向型，從生產低質量產品到高質量產品，我覺得這是對整個經濟轉型過於簡單的理解。我覺得整個轉型是國家實力的升級，這個實力包括硬實力和軟實力，可以從產業高級和低級來分，從地區結構來分，從產業來分，有許多指標，所以絕對沒有那麼簡單。所以我認為這個轉變要有一代人，這個時間至30年。你想想30年前，我們談的是賺錢，出口賺美元，現在我們可以談轉型，我認為要走到下一步轉型成功至少要30年，現在只是剛剛起步。