波士顿咨询公司（BCG）近日发布了一篇讲述全球投行（综合券商）发展趋势的报告，题为《新业态重构行业价值链，投行转型亟需六大能力》。

　　爱读报告的朋友对BCG一定不陌生，它家每年都会出品一系列金融服务业报告，包括比较重磅的全球财富报告、全球资产管理报告系列，以及近两年与国内银行合作推出的《中国私人银行报告》，其中的数据被各类文章广泛引用。在不少选题上，毕马威的案头研究和梳理展示，比四大做得更扎实。

 

　　我们今天要分享的内容，就是BCG这份较新报告中的精华部分。它首先对全球投行2015年的收入、成本情况进行回顾，点明Key Performance，接着刻画了资本市场参与者（资产管理公司、对冲基金、信息服务商、交易所、托管商等）的竞争合作格局，较后对于投资银行的转型方向给出了建议。

 

　　相信这份报告会给国内证券行业，以及诸多外延领域的从业者不小的启发。

 

　　过去一年，全球投资银行业整体收入跌至2009年以来较低点，成本问题更加突出。

 

　　根据图示信息，投资银行业收入连续5年下跌，降至2280亿美元。其中：

 

　　FICC业务（固定收益、货币、大宗商品交易和做市）收入同比下降8%，主要源于较大的监管负担，以及交易平台和另类流动性资产供应商的抬头和壮大；

 

　　股票交易业务（经纪和自营）在交投活跃的推动下略有增加，但2015下半年全球较大范围发生了「异常波动」，对收入形成一定冲击；

 

　　投行业务（证券承销、并购重组、财务顾问）整体下降6%，结构上有所分化。股票、债券承销收入下降了13%，并购业务则延续增势，录得14%的同比增长。综合来看，投行在一级市场的竞争力保持了不错的发展态势。

 

　　资本成本升高、杠杆率要求日趋严格，使得全球投行在资产负债表上的压力增大，投资银行业整体利润从2012年的840亿美元降到2015年的600亿。部分机构开始采取成本缩减策略，减少运营支出，但是全行业整体业务成本问题依然值得重视。

 

　　上图展示了主要成本分项，BCG指出，整个行业的合规与技术成本较高，采用传统IT架构的投行，由于一系列的附加解决方案和复杂的系统联结，使得经营压力格外沉重；此外，各业务单元还需要承担风控、网络安全等额外成本。

 

　　如果将整个资本市场视为一种生态，那么投行对于整个生态的掌控权，正在被其它竞争者削弱。

 

　　市场自身的演化，以及数字化的趋势，对投资银行业产生了两个影响：一是不同于传统业务的新价值领域，正在不断涌现；二是金融危机以来投行的靓丽业绩，一定意义上掩盖了它所面临的挑战，包括资产管理公司、交易所、信息服务商、清算所、基础设施供应商等在内的其它机构，正在变得日渐活跃，这将对投行未来的业务模式产生重大影响。

 

　　在判断投行业务发展趋势之前，先来看哪些长期趋势正在影响全行业：

 

　　首先是成本共担。直接地说，就是行业越来越需要通用的、标准化的服务（中后台流程化的业务、业务模型、数据服务等），无论买方卖方，都会一直需要由交易所、信息服务商、基础设施公司（如金融云）提供的标准化解决方案，因此对于后者来说，这将是看得见的机会。

 

　　其次，是买方规模的日渐壮大。BCG预计未来资产管理行业将保持3%的年复合增长率，不过这还不是重点。重点是，当买方拥有了越来越多管理资产，他们就会拥有更及时、灵活的常规市场信息，以及更「去渠道化」的定价机制。这时候，他们需要的是更好的交易执行环境，对于交易经销商（投行券商）的需求将会弱化。

 

　　同时，被动化投资趋势带动了ETF、Smart Beta产品的发展，买方会需要更高的基准指标、指数以及参考信息。就这块来说，基础工具的知识产权将会越来越受重视。此外，当买方拥有了大量一手信息，逐渐倾向于独立决策时，卖方研究的模式，也会受到冲击。

 

　　再者是金融业数字化程度的加深。谈到科技对于金融业的改造，首当其冲便是通道业务的费率受到挤压，缩减卖方利润，只有做到足够的规模才能扭转颓势。迫于盈利模式的压力，投行会加速将场外产品转到场内挂牌。

 

　　未来，买方、卖方、信息服务商、交易所的职能将发生怎样的变化？

 

　　基于前文的判断，资本市场各个参与者的能力将会趋同，这也意味着各类机构的收入机会将会发生转移和互换。

 

　　买方将会更多参与风险转移和流动性转换的业务，减少对投行的依赖，海外已经有部分资产管理机构开始提供证券发行、风险管理方面的咨询服务。另外，软件和分析两大领域，也是买方的业务创新方向。

 

　　卖方目前在资本市场中扮演着资本募集、做市、风险转移、流动性供应等等角色，但成本的上升将迫使它们将部分成本业务转化成收费业务。举例来说，卖方研究当下的盈利模式是研究免费、通道及增值服务收费，未来有可能采取研究内容明码标价的方式。

 

　　卖方会充分利用自身的专业特征，运用金融建模能力，为买方提供通用的研究工具，并且直接向买方出售各类市场数据，甚至是非公开市场的数据。

 

　　对于交易所和信息服务商来说，未来是比较可观的。已有不少实例证明，流动性的创造和提升需要更为透明的、标准化的服务。随着人工交易减少，信息服务商不再免费提供客户端，而且将依靠收费型数据来创造收入。而交易所的职能和业务范围也会充分扩展，它们将会强化知识产权资产，拓展交易后服务的能力。

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