2014CFA中国投资峰会上，威廉博莱公司合伙人，动态资产配置策略部主管布莱恩•辛格先生发表了演讲，他主要从美国经济视角角度分享，现在非常高兴听到哈继铭博士给我们分享中国经济的展望，在下面非常高兴跟大家介绍布莱恩.辛格博士，他会来到台上从一个投资组合资产配置的角度，跟我们进行分享，跟我们解释有关在所谓的地缘政治不确定世界的投资配置，另外现在的环境也在不断发展，布莱恩.辛格先生是担任动态资产配置策略部主管和基金经济两个职务，在美国，在加入威廉之前也是UBS资产管理董事会，瑞银管理董事协会成员，在CFA研究基金会理事会成员以及治理理事会成员和主席，他也是在很多研究方面有着卓越的著作和成果，以下是实录：
 

布莱恩.辛格：大家好，非常欢迎大家来到今天的投资峰会，我也非常高兴，我也看到有几张面孔是我非常熟悉的老朋友，也是在过去的几年里经常看得到，我也非常高兴在座的每一位，感谢大家今天的出席。

今天演讲开始首先我们考虑的范围还是太小了，像在整个世界我们可以看到可能有时候觉得天空或者说是井底之蛙的角度，我们看到的天空就是我的世界，但是实际上如果到了表面，到了井外可以观察到完全不同的景象，但是想要表达的是一种不幸或者说我们这个当下的行业眼光不够长远，如果回顾过去的50多年在上世纪中叶的时候，无论是经济还是金融可以看得到未来的趋势，可能我并不是说我们现在一直在往下走，但是至少这个水平面基石不断往上走，我们也必须做出改变，现在作为分析师们可以只看到天空有这样的一线曙光，或者看到长条细片。
 

首先简单介绍一下我是做基本面分析的，大家觉得像CFA这里在座很多都是会员，大家也可以看到从一些机会有的时候感到就是，我做的一些课程有的是大家必须读的或者是必修课，首先回到上个世纪80年代的时候，在那个时候基本面的分析是非常必要，而且也是做得非常充分，要作为一个教授必须做基本面分析，必须做基本面分析才能成为非常好的绩效的教授，但是现在不一样了，现在所谓的基本面定价价值是必要的，但是我不再认为是充分的条件，还有一些其他的学科，我们作为分析师，作为投资者，在现在的投资环境下需要有更多的涉及涉足，在有些地方其他的学科培训还不够，其他的学科培训有很多，大家做的事情对立面存在很大机会，当时1981年的时候进入市场，在全球持股的时间按年份来算，但是现在在美国会考虑你的平均的持股时间是多少？在美国是一年吗？是一个月吗？都不是，是15秒，这是行业现在的现状，这真的是非常完整或者说不合适的方法。
 

我觉得现在有很多没有被开拓被挖掘的前线，更多的不是这部分的内容有关，更多的是关注长期的投资的展望前景，要充分利用我们已经在CFA学到的一些工具和内容，但是要关注的是其他的一些学科，在这里可以给大家分享一个愿景，假设现在是海平面，大海的表面，假设你坐在海滩上正在关注海平面，如果你在看远处，在一天的过程当中有的时候什么都看不到，为什么？到较后的时候会发现非常有意思的东西，那些远处的深色的船，晚上在顶部，到了早上出现在底部，举例不容易，因为有些船只高高低低的发生变化，有可能破浪而出，基本面评估像潮流一样，有的时候价格上面的重力上面的拉力，把价格随着时间推移使得基本面股价发生变化，很难你做报告，因为更多是有关在表面背后的推高这些船只，当我们的潮流不再涌动的时候发生的情节。但是我们在行业里面不是关注潮流，我们只关注波浪，只关注船边上附近的波浪，把我们的假设一些思想只是基于很短的每天或者每个月的时间，可能像在对冲基金的大会上，对冲基金是我们行业里面有一群大傻瓜组成的人，无论从投资角度还是客户的角度可以说是如此，吸引只是追不仅仅是波浪，要追的是涟漪，这个过程当中有的时候不是客户。
 

我的问题是我们自己的怎么做的？对于未来的定位如何做调整？首先对于我们这个对冲基金行业和我们做的一切不是完全独立的，对冲基金行业反映更广泛的机会领域，代表的是更大灵活性，也代表着和传统相比对冲基金行业在未来10年里会不会不断消失？从传统的角度而言，现在的投资者不仅做多，可以选择做多做空，选择不同衍生品，在现在如果把它们完全分离出来，从对冲基金当中分离出来还没有完全做到，从整个行业而言，我觉得如果你要放眼未来，如果划分对冲基金以及传统差别并不是那么容易，可能我们觉得只是一个很小的差别，随着不断出现的灵活性柔性组合在一起。现在换了一个幻灯片可能有更多力量，可能呼风唤雨，可能雨过天晴，这个幻灯片讲述了真实的，蓝线代表标普，美国债券收益率从2000年一直到现在，过去100多年图象，在耶鲁大学一个学院网站上大家可以下载，有些人比较喜欢这个内容，关注的是一条线，从1900年到现在比较稳定的收入。
 

对于标普版单独拿出来和分成上个世纪前50年和后50年分开，较重要的两个原因在发达世界当中，可以看到人口红利的出现，婴儿潮的出现，这是在上个世纪1946年开始一直到1964年，这个中间带来了劳动力的巨大的爆炸增长，可能背后增长只有两个源头，真正增长只有两个源头，一个是劳动力增长，另外一个是生产力的增长，我们从发达国家当中不断地收益，从二战之后婴儿潮的引起，带来的巨大劳动力增长，从非常独特的角度从过去上个世纪后半叶冷战过程非常有意思，对于发达国家尤其如此，因为我们确保相互摧毁的概念，这个确保不会有大规模威胁或者战争，但是非常稳定，我们现在居住的世界。至少是在发达国家已经展示出来两个特点，先进个就是我们人口的增长，第二个就是地缘政治的稳定性，因为我们必须要思考一下我们的资产的实际收益在长期的发展，因为我们资产必须要跟我们经济发展的的发展情况联系起来。
 

在这里我想跟大家分享一下标普500实际的收益，还有过去头50年和后50年的变化，还有对目前状况的思考，在我看来如果看一下发达国家，如果你要理解我们目前的投资环境，必须要看一下1900年到1930年这段时间，我们必须要看这是发达国家主要是西方国家这段时间一定要看，跟我们的目前状况非常相关，因为那段时间没有人口红利，第二个地缘政治比较不稳定，财政货币政策是几个新生的事物，即使现在货币政策也是新兴事物，比如迈伦.斯科尔斯教授之前提到目前美联储也包括我们央行的政策，他们也不是说经验非常丰富，因为我们是全新的环境和经验，宏观经济也是在不断变化过程中，发展的方式也是非常独特，跟之前我们经历完全不一样，有很多人是没有意识到我们很多的宏观经济的理念，在1900年-1930年可能有很多向我们学习借鉴的，像约翰也是有很多好的宏观经济概念，像凯恩斯等等。这些人是帮助我们初步地认识到了宏观经济的法则，他们用这些法则帮助我们理解不是说预测，这个很重要。
 

宏观经济不是让我们进行预测的工具，哈继铭博士作了演讲提到了控制的想法，这个想法是阿布伦，创建了理念，一系列的规则把数学的思维加入到其中，现在我们的情况什么样？我们有很多经济方面的术语和法则，经济学家根据这些原则对于未来进行预测，比如说对于我们资产的价格也是依据我们对于经济的预测进行管理，但是在我们这个行业经济学家相当于是我们的市场上的专业人士，他们是告诉你非常好的故事，让你们进行资产配置，资产组合等等，但是讲到对于未来的预测他们做得一点也不好，而且很多著名的人士像爱伦等等，他们也是经历了失败，比如说格林斯潘，他们对于经济造成的影响更加严重，叶轮也是走了他的老路，我们没有足够的工具，足够的武器使用，比如说我们进行估值估价等等，我们看一下现金流等等参数，用一些公式进行计算，是不是我们可以通过这些公式估算一下将来的风险溢价或者基本面的分析等等。但是这些工具是不够的，因为这些工具都不够锋利，现在的金融行业给我们一把斧头和锤子，我们拿了这把锤子之后看什么都像是钉子，看到什么都想用锤子打钉子，比如我吃饭，看到牛排，用刀叉，我们只有锤子，我们用锤子吃牛排吗？我们比较有锋利的工具，还有对风险评价方面进行更好的了解和认识。因为目前在理论上面没有坚实的基础，比如大家作为CFA，是不是也会需要考虑我们风险评价产品组合这方面的问题？但是我觉得风险评价也不是我们需要的工具。
 

根据我们的理论，风险评价是根据时间和资产进行补偿，而且有连续的一致的没有变化的方向，不知道大家有没有想起来？可能之前学习中学到的一些内容，比如在CFA课程或者在金融课程里面学到的知识，是不一样的，你学到的课程要根据对于风险的补偿看这个风险，如果对风险补偿比较高，你就可以冒更大风险，如果比较低就不要冒风险。为什么我们在现实的情况下要持续不断地冒风险？如果说所有的价格都是平价，没有人冒风险，如果每一个东西的价格都是非常合理非常公平，没有必要冒风险，但是我们生活的环境有很多诱惑或者有很多的很好的投机机会，比如说我们有大萧条，还有平稳的情况，我们回报率大概会达到7%。如果看一下过去100年平均收益大概是4%，现在我们看一下美国10年的平均收益是非常高，大概是2.5%，迈伦.斯科尔斯博士之前提到我们在欧洲的收益是10年以来的较低，西班牙、意大利、葡萄牙，但是瑞士、日本10年期的收益也是比较稳定的。这个不是我今天讲的重点。
 

我们需要思考的是手里的工具，我们需要新的工具，新的想法，我们是需要依据新的法则来进行工作，我觉得首先先进个我们要充分地利用所处的环境，先进个就是我们要充分利用博弈，不稳定的地缘政治情况，不知道大家有没有人学习过博弈论？好象有一个人举手了，越少人知道博弈论，作为投资者可以做得更多，第二个就是我们对于宏观经济的分析，我个人觉得宏观经济并不是非常好的预测工具，随着我们这个行业的发展，我们不会再依赖单纯的现金的分析，比如说一些宏观经济的简单的分析，如果各位有鱼缸轻举手，曾经有鱼缸无论什么时候你的人生当中有鱼缸请举手，好象看到你举手了又放下了，请举手，如果说你现在还是保留着这个鱼缸就举着，如果这个鱼缸已经没有了可以放下手，很少有人能够把鱼缸维持很长时间，我小的时候我也是可以分享一下我们的过去的经验。
 

我们对于我们生存环境的分析，我小的时候我也有一个鱼缸，大概是12加仑大小的鱼缸，我对这个鱼缸做清洁，比如我手上有肥皂，我用带肥皂的手清洗鱼缸，鱼没有办法活下去，我现在也有鱼缸是350加仑的鱼缸，非常大的鱼缸，今天我在这里跟大家演讲，我不需要谓鱼，也不需要管理，是非常自动的系统，有一次我出差，我太太打电话给我说有一个海星，海星被嵭夹住了，我说没有关系，把这个蚌夹出来，拿了橡胶手套，打扫卫生用的手套，然后把海星拉出来，什么都没有发生？一切都很好？这个就是非常复杂又能够自信的系统好处，这样的复杂系统能够吸收，能够遣散不好的影响的因素，也就是说我们不止是讲中国的经济了，也不止是看美国的经济，也不能只说美国的经济学家进行分析了，也不能只说我们有5个德国的经济学家看德国了，为什么？因为我们现在不再是一个个单独的鱼缸了，我们现在的世界完全不一样了，我们现在这20几个鱼缸，每一个国家现在都是相互连接在一起，这种连接性是之前不敢想象的，现在我们作为全球经济吸收，消化不利影响的能力是非常强，跟我们之前想不到，我们可以讲美国的货币政策，但是讲的时候不能忽视中国经济的增长，因为中国的外汇局也是买了很多美国的债券，所以很多互动，这些很多交流，都是帮助我们系统更好应对外部的影响。
 

之前讲美国就是美国，大家可以猜一下是非常简单的问题，在美国他们之前的先进跟一个国家签订了自由贸易协定，只有一个国家，大家猜一下是哪个国家？是以色列，可能很多人猜不到，现在美国大概有30多个自由贸易协定，跟很多国家都签订自由贸易协定，在1995年的时候，在WTO有150多个国家，我们刚才看到中国也是加入了WTO，那是促进经济的增长，我是在1981年开始进行相关行业的工作，我们来看看第七页，在这里我想讲的是博弈论，因为我们现在是在不稳定的地缘政治不稳定的环境里面，我们思考一下作为投资者怎么样根据不同国家的情况进行更好的战略的投资？我们有一系列的博弈论，现在我们看到乌克兰，乌克兰对我们来说是非常巨大的投资机会，因为有足够大的规模，我们可以从风险管理或者是从风险这方面或者是风险补偿这方面有非常好的机会，在乌克兰像卖空期权如果说它的市场下降10%，我们假设波动率是15%，目前全球较高的补偿较高的风险就是下行的风险，因为在全球很多的客户先进次见到我会问我，我怎么样避免经济下行带来的风险？每个客户都是我希望给他们额外的保护，购买一些东西，做一些对冲做保护，现在全球的投资者都是想要保险，如果说现在保险的价格不断升高，卖出就是非常好的选择。比如说我的房子被烧了，这个时候再买火灾保险不是好时机，要买火灾保险肯定是没有发生之前，没有人意识到的时候买保险是更好的投资，所以我们进行地缘政治分析的重要原因。
 

在我们进行地缘政治分析的时候，像本杰明说过我们证据是较大的赌博，赌博的时候比如威胁或者虚张声势的做法，在你赌博的时候，必须创造出来的风险让你的对家改变他的做法，在我们的行业里面我们比如说做基本面的分析，好象是所有的变化都是从这里发生一样，但是同时我们要思考一下像很多公司，比如说NBA、CFA博士的课程没有把我们教的很好，没有教会我们怎么样分析我们地缘政治非常不稳定的世界，怎么样做出反应？我们应该做什么？首先这里有很多分析，就是我们有很多的不断进行分析。
 

总的来说近期的数量是有限的，作为分析师我们有充足的信息做决定，有了充足的信息以后可以做出正确的决定，但是在一段时间之后发现，根据之前的信息决定回报率不断下降，我们作为专业人士有我们的经验和智慧，有时候不需要衡量数据做出决定，比如作为专业人士花很多时间收集数据和信息，我们在收集信息的过程中并不一定非得把角色的现象，但是会让你的信息增强，让你做决定的能力没有提高，但是你的信息增强，我在这个时候做决定肯定对，这是不好的情况，作为分析人员我们做的较有帮助的东西做分析，而不是收集数据，我们希望能够做很好的框架，这个大的框架能够把信息组织一起，并且关注到我们的讨论上，这也是我个人觉得这是当下的环境，我们要有很好的演绎框架，可能在过去只是在追寻数据，这可能会把我们带到一些为什么背后的洞察？因为从冷战当中我们也获得了很多支持，也有很多的确包括出现的人口扩张，可能这和我们现在的世界仍然有联系，我们也可以能够往里面塞很多东西，也可以承认很多东西，但是可能并不是和未来真正相关。
 

我们回答1950年之前，此外提到博弈论的时候，我们也会关注到合适的才是较好的，有的时候从自私自我的角度而言，是不是可能像安拉德说的没有所谓的专门的政治家，我们是需要识别出不同的参与方，不如我们自己想象来得那么容易，乌克兰，也包括德国、俄罗斯，有美国，我相信中国也是重要的利益相关方，较近有合约，中俄长期天然气合约，也不断凸现了在战略合同当中战略协议当中中国非常重要，在过去英国很重要，包括乌克兰原来不是那么重要，但是颗粒请客乌克兰崛起引起的，此外不同参与方了解他们的主要目标和次要的目标，他们主要次要目标背后基于我们对文化的了解，基于正在思考文化的国家考虑，比如德国一战、二战之后德国是自然的协调者，从文化角度而言如果以其他形式考虑很难，因为更多关注自己角色作为协调者。
 

再来看美国完全不同，很难搞明白美国的目标到底是什么？或者说不要加入不要参与其中，但是激励这些不同参与方背后动机很重要，我会关注第二、第三，手里牌有哪些？筹码有哪些？关注四大，你的财富风险能力，财富力量包括政治手段核力量等等，威胁这部分代表你虚张声势恐吓其他人，恐吓他们到必须要改变行为的能力，风险承受耐风险能力，你是不是做出无私公正不偏不倚的情况，宁可接受达不成协议，所谓的联合联盟，你会找到团结一致的机会，随着情节改变找到同盟国，我们是现在这样乌克兰的角度和我所说的博弈论之间结合在一起，有的时候出现战役的时候，你会把敌人处于比较混乱的情况下，这样他们不会很致命，但是攻击的时候希望把你的桥烧了，希望把退路去掉，这样破釜沉舟战胜对手，你愿意接受这样的附带破坏，这样可能对你的威胁反而让你有更大决心做。

再看普京对乌克兰做了什么？他和他的人民传递一个信息，我是一个积极主动的，希望保护说俄语一部分乌克兰人民的安全，现在再看马航MH17被打下被击落，普京做什么？是不是会把生活桥烧断了？是不是放弃和让步？这样才继续战斗，产生的威胁对美国、德国更有利，我们自己的团队也在沟通和讨论，我们在内容框架下也在讨论，普京是不是偶然地在这样的情况下会发现这个情况？还是故意烧掉背后这座桥还是无意烧桥？但是不重要了，已经被烧断了，现在他的行为显示出是故意，而不是偶然。我现在列出了第12页幻灯片有关贸易法规国际贸易之间的关系，假设现在市场很好的机会，也出现了一大风险，不想用黑天鹅这个词，我想说风险，关于激励同时涌现带来很多问题，包括之前迈伦.斯科尔斯教授分享，包括央行资产负债表，债务水平很高，没有担保兑现诺言的等等，发达世界拥有的情况，我们比较好的机会以及现在很多激励政策存在，激励存在在历史上属于非常高的，对于人类资本主义世界里面无论是对于发达还是发展中经济体都是属于很大。
 

我不得不提到人口，在发展中和发达国家之间的人口差距现在所创造的环境也是我们前所未有的，这样的激励可能也会把发达和发展中经济体结合在一起，无论是货物、服务还是资本流动，如果变得越大，不同国家之间的流动越大，我们也可能有更大机会吸收这种情况带来的破坏因素，干扰因素，吸收单个国家的干扰因素。
 

我较后一、两页的幻灯片了，股价从CFA机构大家一直提到估值股价非常有利，也代表着强有力的力量能够随着时间推移根本的价值得到了汇集，更多不是一夜会发生，有10年时间，我们必须要有能力引领我们的方向，对于地缘政治的环境，也证明着现在的波浪和之前经历完全不一样，我们需要引入更多专业学科，首先一个学科就是博弈学，帮助我们引领引导不同国家的战略的框架，无论是欧欧元区的国家或者说在现在看到欧洲央行17个成员国，在金融银行方面或者在乌克兰方面都遇到了很大挑战，背后有很多战略协商，都是由博弈论进行分析，博弈论是强有力的专业和学派，让我们了解其他人，大家都要面临事实，在全球范围内有超过10万个CFA，有很多大量CFA每年不断涌现，此外还有超过100个全球运营商和参与CFA运营项目，每天大约有50万的分析师，他们都得到很好的培训，也是在每一条新闻方面都有，都有分析。你能够在这个基础上做什么？是不是只是和整个其他人随波逐流，和大家一起在一个方向上面再往前游动，而不会有新的信息引入？还是你会引领潮流？是不是想要把新的东西带到桌上？我在这里结束我的演讲，非常感谢大家的倾听，接下来是问答的时间。
 

我重复一下问题我所提到的博弈论，没有把中国列在这样的博弈论框架里面，为什么没有列中国？因为现在中国已经是世界上较重要的所谓博弈论框架里面已经在别人的框架里面很重要，但是在我里面本身还不是，假设举个例子，比如说在乌克兰博弈论框架里面，中国在俄罗斯被西方制裁的时候，中国给他业务机会，可以提供其他收入来源，这是中国的作用，这是俄罗斯公司俄企找到其他机会，这个可能要比他们现在和欧洲的关系显得更为重要，特别是随着时间的推移尤其如此。对于这样的理论过程当中，包括还有提到北韩，包括提到北朝鲜或者乌克兰，甚至在欧元区的情节里面，对于中国而言它的伟大之处在于中国是一个真的长期的长远的利益相关方，这种耐心很重要，西方没有这样的耐心，当受到危机重创的时候，是不是有足够的耐心？是不是真正关注长期的价值投资的投资者？这种情况下当西方过去发达国家意大利、葡萄牙这些国家需要流动性，需要投资的国家，这些国家对于中国而言，中国也有相关的目标的这些国家上面，更多是的目标，美国在苦苦地在长期目标方面在挣扎，在纠结，我们每四年有总统选举，这都是非常激烈的互博，换总统的时候又会换政策，所以中国是非常重要的利益相关方，但是我们没有称作所谓的亚特。